MakerDAO 推出的借貸協議 Spark 近期因為高達 8% 的 DAI 儲蓄率吸引了加密社群目光，然而在 MakerDAO 最新的提案上，計畫將此利率調降至 5%，同時也將提高 DAI 的抵押借款成本，使得「借款套利」不在有利可圖。
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DAI 的 8% 儲蓄率為市場帶來了什麼現象？
在 MakerDAO 創辦人 Rune Christensen 近期發表的中，他提到 EDSR (增強型 DAI 儲蓄率，也就是 8%) 的實驗計畫是成功的，在 EDSR 推出的 48 小時內，DAI 的供給量便增加了約 5 億美元。但同時，Rune 也提出了一些改進方法，旨在確保 EDSR 有利於一般 Dai 持有者，而不是讓 ETH 巨鯨們不成比例地受益。
在觀察了這段期間的市場數據後，Rune 發表了以下見解：
- 為成熟的穩定幣提供高收益將導致快速、大規模的資本流入，並迅速消耗多餘的收益並使其與市場達到平衡。
- 若持有 DAI 能獲得的收益，高於抵押借款成本，將導致更大規模的資本流入和借款行為，以進行所謂的「借款套利」(Borrow Arbitrage)。
以上論點都導向同一結果，也就是資本流入，因此 Rune 認為這符合在 中，子自治組織 (SubDAO) 的收益挖礦將帶領協議成長的假設，同時也更有可能地不需要添加收益上限機制。但與此同時，也代表需確保借款利率夠高，以避免資本外流。
借款套利不再可行，8% 儲蓄率降至 5%
事後來看，這些事情的發生或許顯而易見，但太多巨鯨透過借款套利賺取大量收益對協議來說並非好事，因為會使 EDSR 的目標受益用戶 (一般 DAI 持有者) 無法使用，因此，Rune 決定對協議的利率進行以下調整：
- EDSR 最大值從 8% 下調至 5%，此外 Tier 1 的 EDSR 將涵蓋 0-35% 的使用率區間，因此最大值 EDSR 的持續時間將比以前更長，並且更具可持續性。
- Tier 2 的 EDSR (1.3 倍的 DSR 乘數) 將涵蓋 35-50% 的使用率區間。
- 借款利率也將提升至與 EDSR 相同，最初將提升至 5%，使得當前大規模的借款套利不再可行。但 ETH-A、ETH-B 及 ETH-C ( 上的抵押貸款池) 會是例外，仍有較低的借款利率，但進行借款套利的效率將會極低 (因借款利率及 DAI 儲蓄利差降低)。
儘管在利率數據調整後，勢必會對 Spark 協議的使用率造成影響，但 Rune 提出了一個替代方案以獎勵早期用戶，也就是為 Spark 的用戶提供回溯性的 SubDAO 代幣空投。因此自 EDSR 增加 Spark 的借款利率起，積極參與借款的用戶將能獲得獎勵。
利率調整提案已通過 (8/19 更新)
與上述內容有關的已於今日通過，DAI 的儲蓄率將從 8% 下調至 5%。另外，於 Summer.fi 上進行 DAI 抵押借款的穩定費用 (Stability Fee) 也將提高，借款成本將因此上升。
共有 21 位用戶提供了 115,738 顆 MKR 以支持提案，相關改動預計會於 8/20 後進行。
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DAI 儲蓄率變化對 MakerDAO 收益有何影響？
加密研究機構 Messari 的研究員 Kunal Goel 近期對 MakerDAO 的 EDSR 進行，其表示原先 MakerDAO 在未來 12 個月的預期收益約為 8,000 萬美元，但在實施 EDSR 將儲蓄率調升後，收益減少至約 200 萬美元。
從下圖可明顯看出，在實施 EDSR 後， MKR 持有者的收益銳減，並轉變成 DAI 持有者的利息。
儘管收益嚴重下滑，MakerDAO 實施 EDSR 的目的為提高 DAI 的供給量及 DSR 的使用率，若以這兩個數據來看，將 DAI 的儲蓄率提高的確大有幫助。
但在提案通過後，DAI 儲蓄率將下降至 5%，這將使 MakerDAO 的收益有所影響。根據 Kunal Goel 的計算，未來若 DAI 的供給量不變，DSR 的採用率在 66% 以下，將會使收益提升。
而在提案通過且數據進行挑整後，當借款利率及 DSR 都為 5% 的情況下，若採用率能達到 35%，每年將可為 MakerDAO 帶來約 5,700 萬美元的收入。
不過，當前有許多 DeFi 用戶便是看準了借款套利的利潤空間才將資產存入 MakerDAO，當利潤消失後，勢必會引起一波資金撤離。
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